金属X公司宣布，将于2021年第四季度开始整个雷尼森矿业的勘探活动。

前几年，金属X公司通过其塔斯马尼亚蓝石矿业（BMTJV）专注于扩大雷尼森矿的矿化。这项工作获得了积极的成果，增加了5区的高品位矿区。

该公司现在有更长远的规划。土壤地球化学是早期勘探工作的关键技术，是一种较为粗糙，但更便宜、更快捷的方式来确定钻井目标。土壤被收集和分析，可以与目标矿物序列或其变种相联系。

自20世纪70年代以来，雷尼森一直没有采用土壤地球化学。公司在2019年对20世纪60年代和70年代的数据进行回顾，发现现有雷尼森矿址以南的锌、铜、砷以及锡的矿区。大约742个样本将被收集，主要分布在这些矿区，但也延伸到更远的地方。土壤测定的结果将与历史数据相结合，以突出新的潜在含锡区或确定高度优先的钻探目标。除地球化学外，BMTJV还将利用地球物理学协助其区域勘探工作。公司将完成三个新的钻孔，总高度约1800米，瞄准高导电区。这些区域在2019年的计划中已确定。这项工作的结果将使金属X和BMTJV更好地了解导电特征，这可能有助于寻找未来的勘探工作目标或其他矿化区。BMTJV的计划一旦获得勘探许可证，将开始探索位于雷尼森矿区西北部的西山地区。公司已经申请勘探一个直接毗邻雷尼森矿业地区，紧邻北部和西部。该地区包括联邦-巴塞特断层的西北延伸以及矿层。

我们的观点：由于锡项目规划相对较少，需要进行更多的勘探，以满足对未来需求的预测。与全新项目的勘探相比，雷尼森周围的勘探应该有助于金属X较快地扩展已知的锡矿化领区域。

9月的最后一周，昆山一家焊料企业的生产线一片寂静。往年的此时，工厂正忙于为国庆假期备货，今年却由于当地严格的限电通知暂时停产。“大大小小的企业全都要停产，隔壁城市也一样”一位负责人解释到。“通知刚出来时以为不会波及到加工类企业，但9月26号开始，要求企业一律停产”。

突如其来的限电潮正在全国蔓延。新一轮的限电措施已经在多地启动，钢铁、有色、化工、纺织等耗能行业生产受到一定影响。与上一轮“开5停2”、缩减10%-30%产能的灵活措施不同，本轮限电更为严格，具体包括“开2停5”、限产90%、甚至要求直接停产等等。

此次有序用电的背景是什么，对锡的供给和需求带来了什么影响？

 1.限电背景

本轮限电有两个直接原因：用电缺口和能耗双控。

国家能源局发布的数据显示，1-8月全社会用电量同比增长13.8%。南方一些省份的用电量增速高于全国平均，例如广东上半年用电量同比增长达到22.9%。今年以来，随着煤炭价格上涨，火力发电受到抑制，用电负荷出现缺口。

从全国来看，此次限电也是在集中治理高耗能、高污染企业，严格执行能耗双控的结果，供电不足仅是部分原因。同时，由于国外疫情导致的出口暴增，国内企业随之扩大产能，其中也包括了部分高耗能、高污染产能，此次限电便着手针对此现象，控制低效产能过剩。能耗双控是供给侧改革深化的表现之一，有望推动产业结构升级，并促使企业进行低碳转型。

 2.对精锡需求的影响

本轮限电陆续影响到了广东、广西、云南、江苏、浙江等地，其中包括精锡下游消费企业较为集中的长三角、珠三角等地。

江苏地区限电最为严格，昆山、苏州等地的企业十一假期前基本完全停产。当地部分焊料企业反馈，限电执行严格，昆山地区的大小企业一律停产，也包括焊料的下游客户，因此部分订单被取消或者推迟；一些大型企业开始要求焊料供应商提供生产计划表以评估限电的具体影响。大多数化工企业也被列入限电的名单之中。

广东地区的东莞、中山、惠州等地基本执行停5开2的措施，个别工业园区的管理更为严格，其中错峰日只保留保安用电负荷，保安负荷在总负荷的15%以下。当地焊料产能缩减严重，且下游订单大幅减少。当地马口铁企业也受限电严格控制。截止到27日，深圳地区企业暂未收到限电要求。山东地区的锡化工企业根据限电要求，大约缩减30%-50%产能。浙江地区的一家焊料企业和一家锡化工企业则表示暂未受到限电影响。

 3.对精锡供给的影响

国内锡冶炼厂主要分布于云南和广西等地，而云南和广西是最早一批开始此轮限电的地区。在5月底的上一轮限电中，云南地区的冶炼厂曾大面积停产，因此当本轮限电波及到云南后，市场担忧精锡产能再次受到影响。然而，根据我们最新的调研结果和锡业股份的公告，当地锡冶炼厂暂时未接到需要限产的通知，基本维持正常生产。

广西地区的冶炼厂则受到限电政策影响，8月份以来产量明显下降。但是，9月下旬，冶炼厂的粗炼工序已经复产，预计10月份生产可以完全恢复正常。

 4.本轮限电的总体影响

此前的限电往往针对能耗较大的金属冶炼领域，通常造成短期内供给不足。与以往不同，此轮限电的重点区域（广东、江苏）主要分布下游消费企业，因此对精锡需求的打击更为严重。

今年以来，由于锡锭现货的持续紧张，锡价屡创新高，并站上29万元的高点。此轮限电对精锡需求的影响明显大于对供给的影响，有望扭转供需矛盾，缓解下游企业的采购压力，另外，高价格同时也促进了缅甸当地政府锡精矿库存的抛售，据了解，未来几个月，还有超过大约5000吨政府库存流入市场，同时，冶炼厂加工费也从先前的16000元/吨上调至20000万元/吨，可能从一定程度上刺激精锡产量的增加。此前受基本面支撑不断上涨的锡价可能面临较大的回调压力。

2021年，随着疫情的影响减弱，世界经济开始逐步恢复，加上各国持续宽松的货币政策，大宗商品迎来了近十年未有的牛市。锡价从年初15万左右的价格水平，持续上涨，9月下旬创下了28万元的十年高点。上涨幅度之高，速度之快是历史上从未有过的！

回顾过去几个月的历程，锡市场今年的牛市起步于春节前外盘极具畸形的现货高升水。春节期间，LME现货价格相对于3月期货价格最高升水达到了7000美元，令人震惊！彼时，海外市场正经历着一货难求的局面，疫情使得南美洲锡的主产国处于减停产和运输封锁状态，国际海运运力紧张，也导致锡锭现货无法及时到达消费企业手中。由此，便拉开了一场旷日持久的价格长红之势。受海外价格高涨的影响，春节后，国内价格一路上扬，迅速突破了17万的关口。但是相对于LME的价格，国内价格依然较低，随即导致了大量的国内锡锭出口，1-8月份，中国的锡锭出口量超过了1万吨，出口主要集中在二季度。这也导致了国内市场库存的快速下降。在此期间，受益于宏观方面货币宽松的影响，以及需求强劲的带动，国内外锡价一直处于上涨的大势中，涨多跌少，不断突破新高，6月份站上20万元/吨的高点，LME价格也上涨至3万美元以上。

但是锡价的涨势没有就此停住，随着国内因限电原因导致多家冶炼厂停产，以及云南锡业公司从6月底开始的为期一个多月的停产检修，造成了市场进一步的供应短缺，国内价格开始了新一轮更为猛烈的上涨。短短3个月，价格上涨了近8万元/吨，令市场为之惊愕！

今年锡价的巨幅上涨，看似是疫情以及限电导致的停产影响所致，但是长远来看，它也是过去多年锡矿供应下降，新矿山投资少，以及新消费崛起的矛盾体现。缅甸佤邦锡矿生产从2018年开始就进入了不可逆转的下降通道，2020年开始的疫情更是令当地生产雪上加霜，虽然现在价格达到了近28万元左右的水平，但是缺乏生产工人的硬伤也让这里的产量一直维持在2500-3000吨/月左右的水平，相比于高峰时期6000吨/月的产量有很大的差距。目前，佤邦政府精矿库存的抛售缓解了一部分精矿供应的压力，估计到年底之前，还能维持每月4000-4500吨左右的出口量，但是很难在去年供应量的基础上有更大的增幅。内蒙银漫矿业的复产也增加了一部分国内矿山供应，同时，高价位也刺激了一部分国内低品位矿供应的增加。但是，因为现货的持续大升水，冶炼厂在经营上面临艰难的选择，一方面高价之下，选择套保更为安全，一方面加工费并没有同步增加，冶炼利润低，无法涵盖现货与期货的差价。因此，高价并没有鼓励冶炼厂加大产量。不过，随着锡价的高涨，冶炼加工费也开始调整，矿山正在逐步让渡一些利润给冶炼厂，锡锭产量在未来几个月可能有所增加。

世界其他国家矿山生产也有一定的增加，但多以手工矿、小规模矿为主。另外，马来西亚冶炼厂长达半年的停产，也使得海外锡锭供应紧张。由于海外冶炼产能有限，马来西亚冶炼厂停产之后，其他冶炼厂也无法处理多余的锡精矿。不过，近期，马来西亚冶炼厂已经恢复80%的工人上班，产量可能会逐渐增加。但是，库存的累积还需要一段时间，短期市场还难见改观。

另外，从消费方面来看，高涨的锡价对部分需求造成了抑制，锡化工方面可能最为明显，多家化工厂反映已经有不同程度的减产。但是5G、光伏领域的需求仍然比较火热。我们可能需要考虑锡的新消费未来是否会带领锡进入新的升级时代。

2021年的锡价神话并不是一朝一夕的结果，而是过去多年供需矛盾加上宏观政策的反映。接下来，锡价的走势则更多的取决于需求是否能够承载如此高的价位，新领域需求的增加是否能够替代旧领域需求的减少。无论宏观如何变化，一个新的锡价时代已经到来。2021年必将成为锡行业历史上浓彩重墨的一年！

康尼什金属公司已经宣布了联合唐斯项目大部分钻孔的检测结果。

联合唐斯项目位于英国康沃尔的一个旧锡矿中，此地还有康尼什金属公司的另一个锡项目，南克罗夫蒂项目。联合唐斯在17世纪和18世纪曾作为铜矿运营。联合唐斯矿权内的其他矿场，包括惠灵顿山和联合矿，在其生命周期中生产高档铜矿。

2020年4月，初步钻探结果证明了项目中高品位铜锡结构的存在。最近一轮钻探的结果证实，矿化是横向延伸的，但对地质学的进一步解释表明，新的矿脉并不是该地区常见的近垂直、更偏北的浸渍结构，而是向南陡峭地下降。迄今为止，钻探结果中的铜品位接近联合矿业公司的历史数据。

迄今为止，康尼什金属公司已报告了约3042米的总钻探量。另有5000至6000米计划作为为联合唐斯公司矿产资源工作的一部分。该公司计划在康尼什金属在AIM交易所上市后18个月内编制资源估算。该公司于2021年2月首次公开发行。

我们的观点：除了钻孔UD21_001表面附近有非常高品位的锡矿外，其他的结果锡品位都低于0.3%。全球平均锡品位约为0.8%。然而，康沃尔的锡通常位于更深的地区，且通常位于铜或多金属矿化之下。

在南克罗夫蒂（康尼什金属的另一个项目），多金属区（称为"killas"）有丰富的高品位锡矿。迄今为止，只有上部的"基拉斯"区被开发;在地表以下300-600米和700米处的GWDD-002钻孔发现矿化。在更深地区的继续钻探可能发现更高品位的锡矿。

经历了长达数年的平静期后，全球各国的基本金属战略储备在近期的金属市场非常活跃。然而，他们在锡这个品种中的操作却大不相同。

市场上活跃着三个重要的战略储备：美国国防后勤局DLA、韩国公共采购服务PPS和中国国家粮食和物资储备局NFSRA。

自20世纪60年代以来，美国的锡库存大幅下降，目前约为4000吨。美国DLA拥有世界上最古老的商品储备。DLA最初是为应对第二次世界大战的爆发而开始运营的，库存在在冷战期间大量增加。在鼎盛时期，DLA 储存了超过 300000 吨锡以及各种其他材料。然而，国会在1993年授权处置其99%的库存，导致在1990年代末和21世纪初的大量抛售。然而，自2008年以来，锡一直未被抛售，直到今年DLA才开始抛售锡的库存。

韩国PPS既是商品贸易商，也是战略储备。该组织是在1949年1月韩国第一届政府之后成立的。该组织原为临时外事办公室，其原职责是管理海外援助。

1961年，该办公室的范围扩大到包括国内采购，1967年，PPS被赋予了稳定海外主要原材料的供应、需求和价格的任务。由于韩国国内的锡供应很少或根本没有，PPS在锡市场已经活跃了一段时间。

在中国，NFSRA最初是为了帮助管理食品进口而成立的，目前则涵盖广泛的商品，包括各类基本金属。

这三个机构目前都在市场表现活跃，但每个机构都以不同的方式行事。今年，DLA已经向美国市场销售了约400吨锡。由于美国国内精锡产量较低，精锡消费商一直受困于东南亚货物的交货延迟和不确定性。除了运输问题，消费者还不得不为锡支付创纪录的高额现货升水。客户普遍对当地的精锡货源充满渴望，但尽管锡是一个较小的品种，生产这种金属仍然带有相关成本。DLA 库存金属最初在德克萨斯州的朗霍恩冶炼厂生产，但是，由于储存期长，材料性能已经大幅下降，在使用前需要重新熔化和精炼以达到到更高的质量。

据DLA的消息来源说，该机构已经完成了计划在2021年抛售的锡库存指标。然而，在年初公布的年度计划中，政府机构获准出售其全部库存——约4000吨。如果DLA认为有必要，它很可能会继续在美国市场销售金属。

与美国机构一样，中国NFSRA今年也在抛售大宗商品。官员表示，大宗商品价格的上涨将对中国经济产生负面影响。中国经济仍然依赖于制造业：如果价格过高，制造业将放缓，导致经济停滞不前。为了控制大宗商品暴涨，NSFRA出售了大量金属，如铜、铝和锌，在第二批销售中售出了约17万吨金属。

然而，NFSRA储备中不包括锡，锡的价格也在继续上涨。虽然云南省政府曾希望建立一个临时锡库存，但这主要是为了帮助企业融资。尽管机构准备了40000吨储备的资金，但参与该计划的公司和储备的金属都很少，并且所有金属已经归还，因为激励措施只持续了一年。与中美两国不同，韩国储备机构一直在寻求购买更多的金属。PPS 不断购买锡，并分发给韩国境内较小的客户。今年，韩国政府机构正寻求扩大其持有的基本金属，其中可能包括锡。虽然目前尚不清楚PPS持有多少锡，但据估计，2017年，PPS储存了约2000吨锡作为储备。

我们的观点：大宗商品储备通常被认为是稳定关键工业原材料供应的手段，或是控制商品价格的一种方式。韩国的情况就是这样，许多小公司——可能难以与大型贸易公司打交道——依靠PPS来获得金属。然而，PPS现在正与大众的想法背道而驰：它并没有为了保持高价值半导体产业的平稳运行而出售其库存，而是在购买更多的金属。由于其位于东亚，靠近锡生产中心，韩国锡消费者可能不需要像美国那样努力寻找锡。

DLA出售的金属只是暂时的救济市场。美国消费者希望锡的供应和物流在今年剩余时间里得到改善，如果未能如愿，DLA可能会再次进行市场操作。

尽管中国NFSRA在其它基本金属方面非常活跃，但通常不会储备锡。地方政府偶尔会建立少量储备。2009年，云南、湖南和广西曾储备或计划储备包括锡在内的金属。然而，这些计划通常只维持较短时间，规模也较小。考虑到中国锡供应的自给率较高，政府一般不需要严格管理价格——然而今年的锡价暴涨可能令人们重新思考这一问题。

玻利维亚当地媒体报道说，瓦努尼已经开始经营其卢西亚尼塔加工厂。今年早些时候，拥有该矿的玻利维亚矿业管理局COMIBOL宣布，将从5月初开始运营卢西亚尼塔选厂。

工厂于2015年完工，以取代老化的圣埃琳娜和马查卡马卡机组。然而，缺乏水再循环系统等问题导致该工厂无法立即开始加工矿石。2018年将工厂并网的尝试也因电气和机械问题而失败。自2010年对加工厂进行招标以来，瓦努尼的产量已从9751吨降至略高于7000吨的稳定水平，且2020年由于新冠疫情而暂时关闭，产量大幅下降。

对瓦努尼的5 400万美元投资旨在将选厂产能提高到每天3000吨。这将使该矿的产能增加近一倍，每月锡产量将增加500-700吨。矿业和冶金部长拉米罗·维拉维森西奥·尼尼奥·德古斯芒（Ramiro VillavicencioNiío de Guzmón）表示："我们希望矿石达到1.6%的品位，每月产量达到500金属吨，这将使瓦努尼成为最好的公司之一，不仅在玻利维亚，而且在国际上也是如此。

我们的观点：由于该国主要冶炼厂文托（EM Vinto）的问题，瓦努尼的产量在2020年受到冲击。该矿去年的锡精矿产量为5469吨，同比下降了1604吨（23%）。在玻利维亚，只有在该国冶炼厂不能加工锡矿和锡精矿的情况下，才允许出口。因此，虽然该矿因疫情限制而关闭数月，且文托冶炼厂遇到了财务问题，它仍能够继续运营。